独角兽排队上市背后的战略逻辑

小米、宁德时代等独角兽蜂拥上市以及百度、阿里等巨头即将回归，是借助了经济从投资驱动的模式，向以创新为驱动的高质量模式转变的东风，搭上了政策红利。

2018年2月，新华社刊出一篇主题为中国市场“BATJ梦”该圆了!的文章，释放出监管层力图推进IPO改革，要把下一批“BATJ”独角兽企业留在国内的信号。

2018年6月独角兽频出重磅消息，蚂蚁金服融资140亿美元、新上市的工业富联股价涨幅最高达60%、宁德时代连续五个涨停，后续小米、美团等独角兽也将陆续上市。在新上市的独角兽涨势喜人之际，另一边却是众安在线、阅文集团等一批去年底上市的新经济独角兽破发，众安在线股价从去年9月份上市最高的97港币，跌到目前54港币，股价遭腰斩;阅文集团市值也缩水约30%。

新上市的独角兽是否将重蹈众安在线等企业的覆辙，成为资本收割散户的利器?尤其阿里、百度等巨头将以CDR方式回归A股，不免让投资者想到2007年中石油的回归。

过去中石油号称“亚洲最赚钱的公司”，资本市场打着让股民分享经济高速发展的红利，将中石油迎回A股，结果从2007年11月回归到现在，股价连续震荡下行11年，将股民套在回归时的46元高位。

中石油股价连续下跌一个重要原因在于2007年11月回归时油价正在攀升，每桶油价一度逼近140美元，此后油价不断下跌，到2009年一度被腰斩，至今仍在65美元徘徊，卖油为生的中石油股价下跌也理所当然。

“BATJ”的回归会不会像中石油一样成为韭菜收割机，目前很难判断，至少其主营业务不像中石油这样受外部单一油价因素影响。

因此不能笼统的将本次独角兽上市及百度、阿里等企业的回归与中石油的回归划上等号。如果从高层战略角度看待本次独角兽受到热捧的现象，或许能给中小投资者带来启发。

“监管层之所以让独角兽在国内上市，以及让阿里等企业回归，或是希望国内资本掌握这些企业定价权，发生贸易冲突时不至于让阿里等企业的股价被外资重挫，继而避免影响国内金融市场。”一位基金经理告诉《财经》记者。

以香港市场为例，过去香港市场长期被国际资本把持，港交所最新研究报告显示：2016 年度，英国继续是外地投资者交易的最主要来源地，比重为23%。中国内地取代美国，成为港股市场交易的第二大来源，占比为22%。美国投资者交易则由第二位下滑至第三位，占比为20%。

外资在金融、能源等多个行业国际资本占比超过30%，掌握了股票定价权。

这样造成的一个结果是：外资研究覆盖到的股票如腾讯等优质股的价格都有上涨动力，而外资不关注的股票则处于低估值状态。比如周黑鸭在国内知名度高，但外国人没有吃鸭脖的文化，不认为这种企业有高速成长的机会。截止2017年12月，其大股东中仅有瑞士银行是外资，且持股只有4.89%。

作为对比，截止2017年12月，腾讯控股已发行普通股中，南非传媒集团MIH为最大股东持股33.17%，JP摩根持股5.45%，不算其他外资机构投资者，二者持股比例已接近40%。今年3月，MIH减持腾讯约2%的股份，消息一出腾讯股价从425港元应声下挫到405港元，这是外资掌控定价权的最好表现。

Wind数据显示，截止2018年6月12日，沪港通中的南下资金流入港股市场5443.76亿元，深港通中南下流入港股市场资金1828.84.64亿元。累计流露金额超过7272亿元。

随着南下资金的流入，外资掌控港股定价权的情况有所减弱。互联互通以来，南下资金在港股市场的成交量逐年提升，从2014年11月的2.8%提升到2018年1月的18%左右。随着南下资金逐渐增多，内地资金对港股的定价能力也将逐渐提高。

国内金融市场长期受国际金融市场影响，美股跌时A股跟着跌，国际市场一有风吹草动，A股立刻会出现反应，这使得A股市场抵御外界风险能力降低。

百度、阿里等企业回归A股后，或将会有第二批、第三批中概股从美国回归，以避免这些企业被外资裹挟。除了争夺定价权，独角兽的上市与回归，也为新经济注入活力。

中国经济高速发展的阶段已经过去，目前经济L型走势还将持续，经济发展从过去以投资驱动转向由创新驱动的高质量发展模式。

要想靠创新驱动发展，就必须要有高科技企业。而过去一年在A股最为人关注的却是茅台、格力等企业。

茅台股价从2017年初的340元一路飙升，突破800元高位，成为资本市场热捧的宠儿。过去一年虽然出现了“漂亮50”行情，但这些企业多属于食品饮料、家用电器、非银金融等行业，缺少真正的高科技企业。茅台等虽然代表了中国消费升级，却代表不了科技创新。

“中国制造2025”计划，走的是制造强国路线，工业富联、小米、宁德时代或许能成为制造业优秀企业的代表。

工业富联一路特批，36天过会，84天拿到批文，连续创下纪录。且由中央汇金等“国家队”基金牵头进行战略投资，一向为市场热捧的百度、阿里和腾讯只能站在末位跟投。“国家队”的站台可见制造强国决心之强，高层势必将扶持一批优质高科技企业留在国内上市。

证监会6月7日受理小米《公开发行存托凭证并上市》申请。小米成为CDR试点首单。

“证监会也是经过慎重考虑后选择小米做为首家CDR上市企业。”一位接近小米的人士告诉《财经》记者，之所以选择小米，他认为可能是小米属于高科技企业，符合证监会把新“BATJ”留在国内的政策。

后续百度、阿里、京东有望陆续提交CDR申请。“这些公司回归A股，会将股价进行拆细，便于散户投资者购买，否则不利于募资。”一位基金经理告诉《财经》记者。

为了防止小米、阿里等发行CDR对股市造成吸血效应，使股市流动性不足。5月底南方、易方达、嘉实等六家基金公司上报的“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金”，迅速在6月6日全部获得批文。基金在6月11日-6月15日向个人投资者发行，若募资未达计划，后续将向特定机构投资者发行。

纵观过去三年国家队表现，其收益稳健，连续三年实现正收入。2015年股灾期间，国家队临危受命，为股市托底，三年来其收益跑赢多数公募、私募基金。这次国家队出面募集“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金”或许三年后表现亦会不俗，毕竟背后是国家意志。

可过去业绩不代表未来，一位基金经理表示，让全民给独角兽接盘，这是“率兽食人”是赤裸裸的割韭菜行为。 “战略配售新经济”、“100%中签”、“前所未有”等口号更是资本市场少见的疯狂宣传方式。

另一位基金经理认为，同为独角兽的平安好医生上市至今，一度破发，如今股价超越上市初期的价格，所以不能说独角兽上市就是在割韭菜。

上海金辇投资管理有限公司总经理盛坚告诉《财经》记者，虽然短期来看独角兽的上市，阿里、百度等企业的回归会对股市带来扰动，但长期来看让投资者多了一个选择。百度过去五年复合增长率是30.62%，过去三年复合增长率是20.02%，虽然百度等企业已经过了高速成长期，投资者分享高收益的可能性比过去低。但未来如果第二批正处于高速成长的企业回归A股，或将给投资者带来投资机遇。【责任编辑/孟亮】